bne IntelliNews – ING: Polska gospodarka jest w zapaści, ale przed nami anemiczny wzrost

Dane marcowe ze sfery realnej wskazują na spadek PKB w I kw., który szacujemy na 1,5% r/r wobec dotychczasowych prognoz -1,2% r/r. To może być najniższy punkt obecnego cyklu recesji, ale spodziewamy się słabszego rocznego wzrostu PKB (prawdopodobnie poniżej 1%) w nadchodzących kwartałach.

Spadająca sprzedaż detaliczna wskazuje na dalszy spadek konsumpcji

Sprzedaż detaliczna spadła w marcu o 7,2% rok do roku (ING: -6,2%; konsensus: -5,7%). Po wyeliminowaniu czynników sezonowych sprzedaż spadła o 1,3% w skali miesiąca. Do głębokiego spadku r/r przyczyniła się wysoka baza odniesienia. W marcu 2022 roku do Polski napłynęła pierwsza fala uchodźców z Ukrainy, zwiększając sprzedaż żywności, odzieży i lekarstw. Kontynuował głęboki spadek sprzedaży paliw (-20,7% r/r), trzeci miesiąc z rzędu spadła sprzedaż żywności (ponownie 4,6% r/r), spadła sprzedaż mebli, RTV i AGD, wynika z danych za marzec. Spada w ujęciu miesięcznym od maja (poza +1,4% r/r odnotowanym w styczniu).

Niekorzystne jest również szersze otoczenie gospodarcze. Wysoka inflacja spowodowała spadek realnej siły nabywczej, co skutkowało niższą konsumpcją. Prognozujemy, że konsumpcja gospodarstw domowych spadnie o około 3% r/rw I kw. 2023 r., po spadku o 1,1% r/r w 4 kw. 2022 r. Jeśli inflacja się utrzyma, spodziewamy się lekkiego ożywienia konsumpcji dopiero w 2H23.

Kontynuacja spadku produkcji przemysłowej

Produkcja przemysłowa spadła w ubiegłym miesiącu o 2,9% r/r (ING: -1,5%; konsensus: -1,9%), po spadku o 1,0% r/rw lutym. Produkcja wyrównana sezonowo spadła o 1,0% M/m.

Słaby marcowy wynik został mocno obciążony wyższą bazą w energetyce, co przełożyło się na spadek produkcji w tym segmencie o 21,8% r/r. Produkcja przemysłowa spadła drugi miesiąc z rzędu (-0,4% m/m), co było związane z niższym popytem w krajach europejskich, w tym w niemieckim przemyśle. Słabe wyniki zanotowało również górnictwo (-7,1% r/r).

Spośród głównych działów przetwórstwa największe spadki odnotowano w przemyśle drzewnym (-22,0%), chemicznym (21,8%) oraz metalowym (-19,8%). Dynamiczny wzrost utrzymuje się natomiast w branży motoryzacyjnej i branżach pokrewnych. Produkcja samochodów osobowych, przyczep i naczep wzrosła o 36,5% r/r, sprzętu elektrycznego (w tym akumulatorów do samochodów) o 20,3%, a produkcja pozostałego sprzętu transportowego o 16,8% r/r. Wynika to z normalizacji łańcuchów dostaw i realizacji oczekujących zleceń produkcyjnych.

Produkcja budowlana spadła pomimo wzrostu aktywności w zakresie infrastruktury

Produkcja budowlana spadła w marcu o 1,5% r/r wobec wzrostu o 6,6% r/rw lutym. Był to wynik gorszy od konsensusu (+0,9%). Słabe wyniki można w dużej mierze przypisać budownictwu mieszkaniowemu, chociaż prace infrastrukturalne również nie były doskonałe.

Budowa budynków spadła w marcu o 10,5% rok do roku. Wynika to z wciąż trudnej sytuacji na rynku mieszkaniowym, związanej przede wszystkim z gwałtownym wzrostem stóp procentowych. Liczba mieszkań w budowie wyraźnie spadła w stosunku do zeszłorocznego szczytu, ale nadal utrzymuje się na historycznie wysokich poziomach. Deweloperzy często kończą trwające projekty, ale nie rozpoczynają nowych. Przy obecnym popycie oferowane już mieszkania pokryją popyt przynajmniej na rok. Sytuacja raczej nie poprawi się w najbliższym czasie, zwłaszcza że niektórzy potencjalni nabywcy czekają na szczegóły programu wspieranego przez rząd.

W przypadku pozostałych kategorii często obserwujemy efekty zakończenia inwestycji publicznych w ostatnim roku rozliczeniowym „starego” unijnego budżetu. Budownictwo inżynieryjne wzrosło o 9,5% r/r, ale roboty specjalistyczne spadły o 2,7% r/r. Inwestycje publiczne zrekompensują w tym roku słabe wydatki prywatne.

Silny spadek inflacji PPI

Wzrost wskaźnika cen producentów (PPI) zwolnił do 10,1% r/rw marcu z 18,2% r/rw lutym (ING: 10,8%; konsensus: 11,2%). Główną przyczyną silnego spadku inflacji PPI r/r jest bardzo wysoka baza odniesienia. W marcu 2022 roku ceny producenta wzrosły o 6,6% m/m, przy czym ceny w segmencie produktów rafinacji ropy naftowej wzrosły o ponad 30% m/m. Ceny producenta spadły w marcu 2023 r. o 0,8% w porównaniu do lutego. Był to piąty z kolei miesiąc miesięcznych spadków cen w przetwórstwie przemysłowym. Ceny wyraźnie spadły w energetyce i elektroenergetyce (-3,4% m/m).

Najbliższe miesiące przyniosą kontynuację inflacji PPI, a ceny producenta na początku kwietnia powinny wzrosnąć w jednocyfrowym tempie. Inflacja PPI jest wyraźnie wyższa niż CPI i tak będzie w fazie odwrotnej, co oznacza, że ​​spadek inflacji producenta będzie znacznie bardziej dynamiczny niż cen konsumpcyjnych.

Przegląd polityki pieniężnej

Nie podzielamy oczekiwań rynku na obniżki stóp procentowych przed końcem roku, pomimo silnego spowolnienia w gospodarce i początku inflacji. Ścieżka inflacji bazowej wskazuje na silną trwałość wzrostu cen, co wymaga utrzymania stóp procentowych na dotychczasowych wysokich poziomach przez dłuższy okres. Warto zauważyć, że w ostatnich tygodniach Narodowy Bank Polski zmienił retorykę i wycofał się z wcześniejszych zapowiedzi łagodzenia polityki pieniężnej do końca 2023 roku. Naszym zdaniem pierwsza obniżka stóp NBP nastąpi do końca III kwartału przyszłego roku.

Piotra Popławskiego Jest starszym ekonomistą na Polskę w ING w Warszawie. Ten post pojawił się po raz pierwszy na Portalu ING Tutaj.